9月30日 ，华泰证券表示 ，考虑风格均衡 、日历效应与红利价值，银行配置性价比有所提升。受资金偏好切换影响 ，7月中旬以来银行最大回撤约15% ，部分优质银行25E股息率回到5%以上，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动 ，Q4资金或有避险需求 ，叠加年底日历效应，银行短期胜率有望改善 。中期维度 ，政策层面重视稳息差+预防尾部风险 ，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力 。关注险资（I9切换 、新增保费驱动）+产业资本（尤其地方国资）+外资的增量配置盘。推荐优质区域行 ，及股息稳健的相关银行 。
全文如下华泰 | 重视优质银行配置性机会
核心观点
考虑风格均衡、日历效应与红利价值 ，银行配置性价比有所提升 。受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行最大回撤约15% ，部分优质银行25E股息率回到5%以上 ，随大盘上涨斜率放缓+经济数据基数扰动，Q4资金或有避险需求 ，叠加年底日历效应 ，银行短期胜率有望改善。中期维度，政策层面重视稳息差+预防尾部风险 ，银行核心业务盈利有望持续改善 ，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力 。关注险资（I9切换 、新增保费驱动）+产业资本（尤其地方国资）+外资的增量配置盘 。推荐优质区域行 ，及股息稳健的相关银行。
当前观点：银行配置性价比有所提升
受市场风险偏好提升 、资金风格切换影响 ，中信银行指数自7月高点最大回撤约15%，指数PBlf回落至0.62x，近5年分位数74%；共有37家A股银行跌破半年线、14家跌破年线 ，部分优质银行25E股息率升至5%以上（华泰预测 ，截至9/26），重新具备较高配置性价比 。随大盘上行斜率放缓 ，叠加近期经济指标仍待修复 ，四季度资金或有切换避险需求 。结合日历效应：1）2011年以来银行指数在1月跑赢沪深300概率高达79%；2）11月-次年1月为银行中期分红高峰，资金或提前布局开门红与中期分红行情。风格均衡+红利配置影响下 ，我们认为Q4市场配置需求将有所恢复 ，银行股短期胜率有望改善。
业绩趋势：政策呵护下，核心业务盈利改善
今年监管在维持支持性货币政策基调同时 ，更注重维护银行合理息差空间 ，如3月底叫停消费贷无序低价竞争 、5月非对称降息（LPR下行10bp，定期存款利率下行15-25bp） ，8月“换位定向降息”（财政出资补贴消费贷 、经营贷利息 ，而非直接调降贷款利率） 。息差降幅趋稳带动上市银行25H1利息净收入同比降幅收窄至-1.3%（vs24H1-3.4%），核心业务盈利改善 。此外，地方化债+稳地产+反内卷等政策组合拳下 ，尾部极端风险已大幅缓释 ，有利于减轻银行不良资产压力，修复资产质量估值折价 ，也有利于银行股息持续性 ，对长线资金仍有较强吸引力。
资金展望：三类资金有望成为增量配置盘
险资、产业资本 、外资或为未来重要的增量配置盘 。1）险资：监管多措并举推动中长期资金入市，险资为权益市场未来重要增量 ，后续需关注26年初保险公司全部实施I9 、新增OCI账户配置缺口+大型保险公司有望每年新增保费30%配置权益 ，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选 。2）产业资本：近期成都、南京银行获股东增持。银行股股息回报性价比较高且派息能力较为稳定，股价波动相对较小 、且估值仍在1xpb以内 ，为国资优质投资标的 ，同时加强了区域协同 。3）外资：人民币升值背景下，有望提升外资配置中国资产热情 ，银行是重点配置方向 。
市场担忧：如何看待利率上行期银行业绩扰动？
面对利率上行 ，短期银行或可兑现浮盈缓冲非息压力，中长期有助于净利息收入改善。截至09/26，十年期国债收益率较Q2末上升23bp至1.88% ，市场担忧银行非息收入波动 。我们认为通过兑现浮盈等策略或有平抑利润波动空间 ，截至25H1，A股上市银行OCI累计浮盈占营收和净利润分别12%和32% 。25H1银行营业收入70%为净利息收入 ，中长期看 ，若经济步入上行周期，利率中枢持续上行 ，将有助于提振息差并支撑扩表 ，对业绩带来正向贡献，复盘历次利率上行期 ，银行盈利指标往往同步改善。
风险提示：市场风格切换；非息收入扰动超预期 。
风险提示
1） 市场风格切换 。若人工智能 、芯片等热度持续 ，对银行板块资金面或仍有冲击。
2） 非息收入扰动超预期。若利率持续快速上行或银行业绩平滑幅度低于预期，可能导致银行季度业绩波动 。
（文章来源：每日经济新闻）
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